Im Mai und in den ersten beiden Juniwochen zeigten Risikoanlagen eine gute Performance, während zinssensitive Anlagen nachhinkten. Nach den Tiefständen im April führten eine (relative) Entspannung in der Handelspolitik und die Verschiebung einiger Zölle dazu, dass Rezessionsängste zurückgingen und sich die globalen Wachstumsaussichten verbesserten, betont Nicolas Jullien, Global Head of Fixed Income bei Candriam. Die Credit Spreads am Anleihemarkt erholten sich nahezu auf das Niveau vor April. Die zunehmende Nachrichtenfrequenz scheint dazu zu führen, dass Marktteilnehmer schlechte Nachrichten schnell abhaken. Allein das Vermeiden des schlimmsten Szenarios reicht offenbar aus, um wieder eine konstruktive Haltung einzunehmen. Auch andere für den Anleihemarkt relevante Ereignisse lösten kaum Reaktionen aus. Die Herabstufung der US-Kreditwürdigkeit durch Moody’s war nicht überraschend und wurde vom Markt weitgehend gelassen aufgenommen. Das sogenannte ‚Big, Beautiful Bill‘-Gesetz, das keine glaubhafte Strategie zur Reduzierung des Haushaltsdefizits bietet, wurde verabschiedet, nachdem die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe bereits ihren Höhepunkt erreicht hatte.
Mitte Juni eskalierte der Konflikt im Nahen Osten: Israel führte Luftangriffe auf iranische Nuklearanlagen und auf hochrangige Militärs durch. Einige Tage später reagierten die Märkte darauf kaum noch. Historisch betrachtet hatten Konflikte im Nahen Osten aufgrund ihrer Auswirkungen auf die Ölpreise einen überproportionalen Einfluss auf die Märkte, verglichen mit der wirtschaftlichen Bedeutung der Region. Heute haben sich die globalen Energiemärkte jedoch strukturell verändert: Die USA sind nun größter Produzent, und Europa hat seine Abhängigkeit von fossilen Energien etwas reduziert.
Unser Fair-Value-Modell deutet darauf hin, dass 10-jährige US-Staatsanleihen derzeit attraktiv bewertet sind – sie notieren deutlich über unserer Fair-Value-Schätzung. Zugleich ist die Rezessionswahrscheinlichkeit spürbar gestiegen. Die weichen Konjunkturdaten bleiben schwach, und auch harte Daten zeigen eine gewisse Verschlechterung. Die Risiken für den Arbeitsmarkt nehmen zu, da der Beschäftigungszuwachs gering ist und die Vertrauensindikatoren schwächer werden. Die Inflationszahlen sind bislang überraschend niedrig – obwohl die Zölle den Verbraucherpreisindex wahrscheinlich nach oben treiben werden. Dies ist zwar ein negativer Faktor in unserem Rahmenkonzept, aber wir glauben auch, dass er weitgehend eingepreist ist. Der Markt kalkuliert aktuell Zinssenkungen der Fed um 75 Basispunkte bis April kommenden Jahres ein – sollte sich der Arbeitsmarkt weiter abschwächen, könnte die Fed jedoch zu mehr gezwungen sein.
Auch die Anlegerpositionierungen unterstützen die Marktentwicklung: CTAs und Asset Manager sind derzeit weniger stark investiert oder neutral, was Raum für weitere Zuflüsse schafft. Wir bevorzugen eine Positionierung im 2- und 10-jährigen Laufzeitbereich. Die sogenannte 2-5-10-Butterfly-Struktur wird derzeit ähnlich niedrig gehandelt wie im Sommer 2024 – einer Phase, in der die Zinskurve insgesamt flacher war. Das deutet darauf hin, dass die 5-jährige Laufzeit im Vergleich teuer ist, weil viele Investoren sich dort konzentrieren, anstatt längere Laufzeiten zu wählen. Wir ziehen es auch vor, das sehr lange Ende aufgrund von Angebotsrisiken und steigendem Risiko zu vermeiden. Für Anleger auf Eurobasis ist allerdings wichtig: Auf währungsgesicherter Basis sind US-Renditen im Vergleich zu Euro-Anleihen nicht attraktiv. In Verbindung mit unserem vorsichtigen Ausblick für den US-Dollar ist deshalb wichtig zu beachten, dass die rückläufige Zinsentwicklung für die meisten europäischen Anleger nicht die einzige zu berücksichtigende Größe ist.
JAPANISCHE ANLEIHEN
Wir sind insgesamt neutral gegenüber japanischen Yen-Zinsen positioniert, mit Long-Positionen im sehr langen Bereich (30 Jahre) und Short-Positionen bei kürzeren Laufzeiten. Der vordere Teil der Kurve erscheint anfällig, sollte die Bank of Japan zurückhaltend agieren – etwa, wenn andere Notenbanken eine Zinspause einlegen oder ihre Lockerungen verzögern und somit den Druck zum Schutz des Yen-Kurses verringern.
Das lange Ende der Kurve hingegen bietet sehr attraktives Renditepotenzial – vor allem auf währungsgesicherter Basis: 30-jährige japanische Staatsanleihen (JPBG) liefern aktuell (per 17. Juni) eine EUR-gesicherte Rendite von 4,63 Prozent, während deutsche Bundesanleihen mit derselben Laufzeit nur 2,97 Prozent bieten. Für US-Dollar-basierte Investoren ist der Unterschied sogar noch deutlicher. Dies könnte zusätzliche Kapitalflüsse aus dem Ausland anziehen – neben lokalen Faktoren wie steigenden Investments japanischer Lebensversicherer und möglichen Veränderungen im Emissionsverhalten des Finanzministeriums.
EUROPAS GELDPOLITIK
Nach der EZB-Sitzung im Juni und der dort beschlossenen Zinssenkung halten wir an unserer übergewichteten Positionierung in Euro-Duration fest. In unserem Basisszenario erwarten wir ebenso wie der Markt keine weiteren Zinssenkungen und gehen davon aus, dass die geldpolitische Unterstützung abnimmt. Wir rechnen mit einer Pause im Juli und einer weiteren – finalen – Zinssenkung im September. Gleichzeitig bleibt der Konjunkturzyklus unterstützend, ebenso wie technische Faktoren: Die meisten Eurostaaten haben bereits über 60 Prozent ihres diesjährigen Emissionsvolumens platziert. Die Inflation dürfte im ersten Halbjahr 2026 deutlich unter das EZB-Ziel sinken – dieser Effekt ist jedoch wahrscheinlich bereits eingepreist.
Auf Länderebene haben wir nach der Ankündigung des bevorstehenden Eurobeitritts Bulgariens und dessen starker Performance teilweise Gewinne aus unserer Long-Position mitgenommen. Wir bleiben vorsichtig gegenüber Frankreich und konstruktiv gegenüber Spanien.
TECHNISCHE FAKTOREN DOMINIEREN
Wir stufen unsere Einschätzung für US-Dollar- und Euro-Investment-Grade (IG) auf ‚neutral‘ hoch. Das Vertrauen in diese Assetklasse hat sich verbessert – trotz enger Spreads. Fundamentaldaten von IG-Emittenten in Europa und den USA sind stabil, Unternehmen zeigen sich widerstandsfähig mit starken Bilanzen. Der Trend bei Bonitätsbewertungen ist positiv – es gibt mehr Hochstufungen als Herabstufungen.
Die Nachfrage nach Euro-Investment Grade bleibt hoch, da Zinssenkungen der EZB und eine steilere Zinskurve Anleger aus Geldmärkten und variabel verzinsten Produkten in Anleihen treiben. Wir erwarten, dass die Zuflüsse anhalten – Anleger suchen Rendite in einem zunehmend niedrigverzinsten Umfeld. Hochwertige IG-Unternehmensanleihen gelten teils als sicherer als Staatsanleihen – etwa bei Emittenten wie Microsoft (AAA/Aaa) oder Sanofi (AA/Aa3). Wir schwenken zwar noch nicht auf eine Übergewichtung um, eine deutliche Ausweitung der Spreads ohne Verschlechterung der Fundamentaldaten könnten diesbezüglich allerdings eine Gelegenheit bieten.
Auch AT1-Anleihen stufen wir zurück auf neutral. Europäische Banken sind finanziell gut aufgestellt, verfügen über robuste Kapitalpuffer und erwirtschaften solide Gewinne. Die Aktienkurse der Banken notieren nahe Allzeithochs – das stärkt das Vertrauen in den Sektor. Bei vergleichbaren Renditen wie im High-Yield-Bereich, aber deutlich besserer Solvenz, erscheinen AT1s attraktiv. Zusätzlich sehen wir Potenzial für eventgetriebene Kursgewinne, etwa durch M&A-Aktivitäten.
Im High-Yield-Bereich hingegen verschlechtern sich die Fundamentaldaten – besonders im Automobilsektor, der unter strukturellem Wandel leidet. Auch Energie- und Einzelhandelsunternehmen zeigen Schwächen. Die Spreads haben sich erheblich verengt und liegen nahe historischer Höchststände. Insgesamt sind wir der Ansicht, dass diese Bewertungen derzeit das Risiko nicht angemessen kompensieren. Wir bleiben daher bei unserer negativen Einschätzung dieser Anlageklasse – stufen sie jedoch aufgrund technischer Marktgegebenheiten leicht höher ein.
