Globale Aktienmärkte blicken auf eine außergewöhnliche Phase zurück. Mit zweistelligen Renditen beendeten sie 2025 bereits das sechste Jahr seit 2019, in dem die Zehn-Prozent-Marke überschritten wurde. Was nach einem ausgereizten Zyklus klingt, muss jedoch kein Wendepunkt sein. Trotz hoher – und vielerorts ambitionierter – Bewertungen sprechen robuste Wachstumsimpulse weiterhin für attraktive Ertragschancen, analysiert Lukas Brandl-Cheng, Investment Strategist bei Vanguard Europe. Entscheidend wird sein, wo diese künftig entstehen. Inwiefern jenseits der KI-getriebenen US-Growth-Titel zunehmend der Value Sektor und entwickelte Märkte außerhalb der USA dabei an Attraktivität gewinnen, erklärt der Experte in seinem Marktkommentar.
Globale Aktien beendeten das Jahr mit zweistelligen Renditen.1 2025 war damit das sechste Jahr in Folge seit 2019, in dem der globale Aktienmarkt die 10-Prozent-Marke knackte. Unterbrochen wurde diese Erfolgssträhne nur durch den Rücksetzer 2022, als Zentralbanken weltweit der Inflation mit drastischen Leitzinserhöhungen begegneten.
Die starken Renditen des vergangenen Jahres lassen fast vergessen, dass US-Aktien nach der Ankündigung von Zöllen durch die Trump-Regierung im April zunächst Verluste wettmachen mussten. Das gelang ihnen in Windeseile – bereits in der zweiten Jahreshälfte brachen sie alle Rekorde. Und auch jetzt spricht vieles dafür, dass sich der Erfolgskurs 2026 fortsetzen wird. Eine Ausweitung des US-Wirtschaftswachstums auf 2.25 Prozent2 ist durchaus realistisch – getrieben von der weiter anhaltenden Investitionsbereitschaft in KI sowie fiskalen Anreizen der US-Regierung. Zwar stehen dieser Prognose die recht hohen und scheinbar ausgereizten Bewertungen am US-Aktienmarkt entgegen. Dennoch wäre ein weiterer Anstieg nicht ohne historisches Vorbild. So legte etwa das zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis (CAPE3) innerhalb von 30 Monaten weitere 36 Prozent zu, nachdem es bereits im Sommer 1997 sein 100-Jahres-Hoch übertroffen hatte.
SCHRUMPFENDE MARGEN
Auch wenn ein weiterer Anstieg bei Growth-Titeln durchaus möglich erscheint, sind wir davon überzeugt, dass vor allem die Value-Segmente des US-Aktienmarkts und andere Industrieländer attraktive Chancen bieten. Diese Haltung nehmen wir unabhängig davon ein, ob KI-bedingte Produktivitätssteigerungen zu einem Boom führen oder ob die hohen Erwartungen an die KI nicht erfüllt werden können. Das wahrscheinlichste Szenario ist, dass die KI unser (Arbeits-)Leben revolutioniert und unsere Produktivität erheblich steigt. Damit es so weit kommt, müssten aber auch die KI-Anwender und die Wirtschaft sektorübergreifend in den Genuss ihrer Vorteile kommen und Produktivitäts- und Profitabilitätszuwächse erzielen.
Unsere Analyse zeigt darüber hinaus, dass ein positiver Barwert aktueller und prognostizierter KI-Investitionen längst nicht in trockenen Tüchern ist. Allein in den USA liegen die Investitionszusagen für KI-Infrastruktur bis 2027 deutlich über zwei Billionen US-Dollar. Dass der Barwert bei einem erheblichen Anteil auch negativ ausfallen könnte, ist in unseren Augen durchaus wahrscheinlich. Denn für Unternehmen mit geringerer Preismacht könnte nach den hohen Einstiegs- und Instandhaltungskosten von der Gewinnmarge wenig übrigbleiben. Ihnen wird es schwerfallen, die derzeitigen Markterwartungen steigender Erträge zu erfüllen.
Die oben genannten Einschätzungen bilden die Grundlage für unseren konstruktiven Ausblick für Unternehmen, die unabhängig von KI-Themen wachsen, und insbesondere für Value-Aktien aus den USA sowie für Industrieländer jenseits der USA. Für beide Sub-Assetklassen prognostizieren wir auf 10-Jahres-Sicht annualisierte Renditen von rund sieben Prozent. Diese Segmente bieten moderatere Bewertungen, attraktive Dividendenrenditen und die Aussicht auf Effizienzsteigerungen. Falls jedoch die KI-getriebenen Produktivitätssteigerungen hinter den Erwartungen zurückbleiben, könnten US-Value-Titel und entwickelte Aktienmärkte jenseits der USA die bessere Wahl sein. In diesem Szenario kämen die derzeit hohen Bewertungen von US-Growth-Titeln und Aktien aus manchen Schwellenländern unter Druck.
1 Quelle: Refinitiv; Stand: 31. Dezember 2025. Der MSCI All Country World Index fuhr 2025 eine Gesamtrendite von 22.9% in USD ein. In EUR belief sich die Rendite auf 8.3%.
2 Quelle: Vanguard Wirtschafts- und Marktausblick; Stand: 10. Dezember 2025.
3 Das zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis (CAPE) ist eine Bewertungskennziffer, bei der der aktuelle Marktkurs den durchschnittlichen inflationsbereinigten Gewinnen der letzten 10 Jahre gegenübergestellt wird. Anlegerinnen und Anleger können daran ablesen, ob Aktien historisch über- oder unterbewertet sind.
